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2019年上半年中国股权投资市场八大特点

发?#38469;?#38388;:2019-08-15  信息来源:洪泰财富

 

 

 

近期,清科研究中心发布了《2019年上半年中国股权投资市场回顾与展望》报告。其研究数据显示,包括早期投资、PEVC在内,今年上半年国内股权投资市场募?#39318;?#35268;模约5,730亿人民币;投资规模总计2,610亿人民币,投资案例3,592起;退出案例831起,其中IPO退出471起,占比近六成。

  2019年上半年中国股权投资市场总体状况

 

  ?#35745;?#26469;源:清科研究中心

  

从这份研究报告中可以发现,今年上半年国内股权投资市场具有八大特点:

 

1特点一

募资:新募基金双降,马太效应显现,新备?#23500;?#26500;增速下降,市场热度?#26723;?/font>

资管新规引发的资金荒影响?#20013;?#19978;半年货币政策稳中偏紧,股权投资市场的募资难问题仍未见好转。上半年股权投资市场新募基金呈现双降特点:新募基金数量同比下降47.2%,募?#39318;?#39069;同比下降19.4%。其中,受益于上半年基建、地产类基金募资火爆,PE市场新募?#39318;?#39069;同比降速最低,只有8.2%,一定程度上拉高市场整体水平。

募资马太效应显现,资金进一步向头部机构和国有机构集中。根据私募通数据统计,2019上半年股权投资市场募资完成规模TOP10的基金?#24067;?#21215;资1,365.78亿元,较去年同期上升10.8%

2016年后基金业协会对私募基金管理人登记备案提出更高要求,新登记管理人必须在6个月内,备案首只私募基金产品。在募资难?#20013;?#24773;况下,新备案私募股权、创业投资管理人的机构增速同比大幅下降68.84%

 


 2特点二

投资:机构趋于谨慎,风险偏好?#26723;停?#25237;资轮次后移

投资方面,机构趋于谨慎,表现在投?#39318;?#39069;和投资案例均大幅下降。

分市场来看,早期投资案例数量降幅最大达38.83%,显示早期机构出手更为谨慎,平均投资额有所上升;PE市场缺少大额投资事件,同时项目估值水平整体回落,投?#39318;?#39069;和平均投资额降幅最大。

股权市场投资行为的谨慎还?#20174;?#22312;投资偏好上,投资轮次后移。清科研究数据显示,2019上半年A轮及之前的投资案例数与投资金额分别占总量的60.9%25.4%,占比相比去年同期分别下降3.910.2个百分点。这是由于经济下行压力增大,投资机构避险情绪上升,投资偏好上更倾向于生命周期中后期、盈利模?#36739;?#23545;清晰的标的。

  

3特点三

赛道:科技创新占据投资赛道半壁江山,人工智能、高端装备制造等硬科技领衔

顺应国家产业升级需求,?#32422;?#25512;动高科技产业投资、鼓励创新发展的政策导向,股权投资在支持科技创新上的作用日益提升。从投资案例数量角度,科技创新领域投资占比呈现逐年递增的趋势,今年上半年达到57.80%

(图注?#21644;?#35745;在内?#30446;?#25216;创新领域包括IT、电信及增值业务、半导体、电子及光电设备、广播电视及数?#20540;?#35270;、机械制造、清洁?#38469;酢?#29983;物?#38469;?/font>/医?#24179;?#24247;八大行业)

投资赛道方面,人工智能领衔IT行业占据投资案例数量第一,2010年至2018年,人工智能领域投资案例数年复合增长率达68.8%,投资金额年复合增长率达129.5%;受益于港交所?#24066;?#19981;盈利生物医药公司上市政策利好,生物科技/医?#24179;?#24247;行业投资数量位居第三;随着贸易摩擦暴露出的国产芯片短板,我国对芯片、半导体底层?#38469;?#33258;主的需求迫切,电子及光电行业上半年投资跃居第?#27169;?#32780;与制造产业转型升级相关的机械制造活?#24452;?#20134;有上升;娱乐传媒行业受政策影响,投资活?#24452;?#22823;幅下降,排名下降至第八位。

未来一年,人工智能、医?#24179;?#24247;、高端装备制造、大数据和企业服务四个赛道最受机构关注。根据清科的市场调研数据,以上四个战略新兴行业是近六成投资机构未来一年的重点布局领域。估值方面,机构普遍认为人工智能存在高估情况,但仍将其作为最?#26723;?#20851;注的行业。而高端装备制造领域项目估值相对合理。中美贸易摩擦背景下,高端制造?#38469;?#21463;政策支持,高端装备制造领域或在未来一年获得投资金额和案例数量的双增长。

  调研机构未来一年对于各领域的投资关注?#32676;?#39033;目估值态度

  ?#35745;?#26469;源:清科研究中心

 

4特点四

退出:被投企业IPO数量逆势上升,科创板拓宽股权投资退出渠道

国内股权投资市场的降温在退出?#26041;?#30340;?#20174;?#24182;不显著。据清科研究数据,2019上半年,股权投资市场退出案例数为831笔,同比2018年上半年下降6.52%。其中,PE市场降幅最大,下降17.03%,显著拉低整体水平。从退出结构来看,早期机构主要退出方式为股权转让,VCPE则?#21592;?#25237;企业IPO为主要方式,占比过半。

退出案例总数同比下降情况下,被投企业IPO案例数逆势上升。2019年上半年国内股权投资市场退出案例总数为831起,其中IPO退出471起,占比56.68%,相对于2018年上半年IPO退出案例332起,占退出总数889的比例为37%,退出案例数总体同比下降6.5%,而IPO退出同比逆势大幅上升41.87%。图6也显示出,IPO退出占比在近三年呈现逐步上升的趋势。

被投企业IPO数同比2018年逆势上升的主要受益于港交所上市新政红利。20184月,港交所对上市制度做出重大变革,?#24066;?#21516;股不同权企业,?#32422;?#23578;?#20174;?#21033;的生物科技公司上?#23567;?#25454;毕马威统计,2019年上半年,香港IPO市场保持稳定,共录得74宗新股上?#23567;?#32780;其中,生物科技行业也成为港交所IPO案例数最多的行业,上半年?#26696;?/font>IPO的生物科技公司总计10家,中国药企占据半壁江山。

VC/PE对中国企业境内外IPO的渗透率为56%,与历史水平持平。2019上半年,中国企业境内外IPO数量达到125家,境内、外上市企业分别为60家和65家。其中,得到VC/PE支持的IPO上市数量70家,占比达56.0%,基本与历史水平持平。

  VC/PE对中国企业IPO的支持状况

  ?#35745;?#26469;源:清科研究中心

VC/PE机构对科创板已上市与已受理企业渗透率高达90%,科创板?#30446;?#26495;无疑有助于?#33322;?#32929;权投资市场退出压力。截至58日,共有103家企业科创板上市申请已受理,其中有91?#19968;?#24471;VC/PE支持,占比近九成;而722日,科创板首批25家公司挂牌上市交易,其中23家背后得到了私募基金投资,占比达92.0%。科创板的推出,对完善一级市场资本退出通道,打通募投管退的股权投资闭?#26041;?#36215;到重要作用。

 

5特点五

回报:投资回报?#26723;停?#25237;资收益低位运行成新常态

近年来,股权投资市场不同退出方式间的回报差距在逐步缩小,市场整体投资收益呈现低位运行的新常态,而IPO仍是最为理想的退出方式。从不同退出方式下IRR中位数比较来看,IPO退出的回报仍高于市场整体水平。

  2009-2018年国内股权投资不同退出方式下IRR中位数比较

  ?#35745;?#26469;源:清科研究中心

 

2018年至今,内部经济下行压力加大,外部贸易摩擦风波不断,压制二级市场估值扩张,进而导致被投企业IPO的上市账面回报?#20013;?#36208;低。2019年上半年,从VC/PE支持中国企业在不同市场上市的平均账面回报来看,发行日账面回报境内外市场趋同在3倍左右,而上市后20个交易日,境内上市回报水平明显高于境外。

  

6特点六

S基金:二手份额交易渐成趋势,国内S基金市场蓄势待发

全球S基金规模在近十年呈现快速增长的趋势,2018年虽有所放缓,但亚太地区S基金募资额仍在上升。

根据伦敦权威全球另类资产投资排名媒体Private Equity International(简称PEI)发布的研究报告,经历了2017年的顶峰时期后,2018S基金的募资有所停?#20572;?#20840;年累计募资320.7亿美元。

  2012-2018年全球S基金募资额及完成募资基金数量

  ?#35745;?#26469;源:PEI

 

而其中,聚焦?#20998;?#21644;亚太地区的S基金募资却逆势显著增长。2018年,亚太地区的S基金募资?#24067;?/font>19.9亿美元,占总募资额的6%,较2017年翻一番。

  2014-2018年聚焦各地区的S基金募资额占比

  ?#35745;?#26469;源:PEI

国内私募二级市场蓄势待发,参与主体以政府引导基金和?#23500;?#37329;为主。根据清科数据,政府引导基金交易占比45%,其设立目标是撬动社会资本参与当地投资,当目标达成时存在份额转让的退出的需求;而市场化?#23500;?#37329;交易占比36%,在资金周转或被投基金出现延期清盘时有份额转让需求。

相关研究同时显示,国内私募二级市场交易基金多处于退出期。退出期交易占比56%,投资中后期、投资初期占比分别为22%17%。处于退出期的项目资产状态稳定,易于估值定价,而《资管新规》的落地也增加了部分份额转让的需求。

  

7特点七

LP:政府引导基金、上市公司、保险资金等机构投资者成为重要募集对象

一面是《资管新规》一定程度上限制了民营资本进入股权投资市场的渠道。《资管新规》及相应配套政策出台,对通过银行理财等资管产品参加股权投资进行了规范。如要求资产管理产品、商业银行理财产品直接或间接投资于未上市企业股权及其受(收)益权?#27169;?#24212;当为封闭式产品。

一面是国内股权投资市场对国有资本的依赖度快速提升。随着国家对股权投资支持力度?#21215;?#22823;,地方政府平台、国有企业资金进入股权投资市场。数据显示,2019年上半年,在50亿以上人民币基金中,90%以上获得国有资本的支持。以2019上半年募集金额TOP10的基金为例,7支募?#39318;?#39069;达716.73亿元的人民币基金中,有5支明确包含国资背景的LP大额出资。

于此同时,险资参与股权投资的限制彻底放开。201810月,银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》,规定保?#23637;究?#25237;资由股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品,将保险资金?#30446;?#25237;资标的扩展到创业投资基金、股权投资基金和以上述基金为投资标的的?#23500;?#37329;。同时,不再将投资范围限制于养老、医疗、基础设施、互联网金融等行业。

根据清科对投资机?#39038;?#20570;的募资对象?#31034;?#35843;查,83%的受访投资机构计划申请政府引导基金,同时75%的机构将上市公司/民营企业作为未来重要募资方向,66%的机构将?#23500;?#37329;作为重要募资方向,将保险机构作为募资对象的占比也达到了33%,仅次于高净值个人与富有家庭。

 

8特点八

并购:并购重组迎政策松绑,创业板最严借壳标准有望放宽

2016年证监会修改《重组办法》,对并购重组进行全链条严格?#38469;?#36896;成上市公司并?#33322;?#26131;在2016年达到顶峰后连续下降。

今年6月,证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见,新规从认定标准上边际放松并购重组的指标、有条件放开科创板借壳(重组上市)、放开重组上?#20449;?#22871;募资等方面对并购重组松绑。

新政支持下,上市公司并购重组市场有望被激发活力,同时,最严借壳标准的放宽将有利于拓宽一级市场投资项目多元化退出渠道,特别是符合国家战略的高新?#38469;?#20135;业和战略性新兴产业相关资产,除科创板注册上市外,也可选择在创业板重组上?#23567;?/font>

参考资料:

1. 清科研究中心《2018H1中国股权投资市场回顾与展望》;

2. 清科研究中心《2019H1中国股权投资市场回顾与展望》;

3. PEISecondaries investorFundraising Report 2018》(《2018年全球S基金募资报告》)

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